尘埃落定

股市下挫主因是大小非 别拿外资当替罪羊

2008-8-14 每日经济新闻

    股市下跌引发众怒之际，热钱阴谋论沉渣泛起。这种危急时刻寻找替罪羊的做法，是无能与弱智的表现。

    热钱确实在南美、东南亚等发展中国家兴风作浪，但这不等于说，热钱就是此轮A股下挫的根本原因。我们既有QFII席位净卖出的数据，也是买入的数据。据《21世纪经济报道》转引8月11日理柏中国基金市场透视报告，7月份9只已公布资产数据的QFII之A股基金当中，共有6只资产规模逆势增加，其中2只被动式管理的QFII基金增幅最大，标智沪深300中国指数基金增幅最大达46.44%，iShare新华富时A50中国基金则增加12.63%。可见，不同的外资金融机构根据不同的判断进行操作，而不会协同作战，在中国市场上共同进退，成本高到不可操作，与我国国有期货操盘手暴露在国际巨鳄的眼皮子底下不可同日而语。

   从去年的高点以来，A股市场一路下挫，一些人以为这是针对外资一次成功的关门打狗战术。难道外资是猪头，放着H股与在美国的存托凭证不买，偏偏要来A股兴风作浪？高盛在西部矿业、美国银行在建行获得数倍投资收入，不是因为在A股市场高抛低吸，而是因为他们作为战略投资者，得到购买1元股的权利。说到底，和大小非一样，外资有通过一级市场盘剥二级市场的权利，而不是外资直接干预二级市场。中国经济目前虽然处于震荡期，但仍然是全球经济的避风港之一，外资正忙不迭地收购股权，钻头觅缝地寻找投资项目，到处找厂商谈判、签订对赌协议，有什么理由现在全部撤走。

    有什么确切的数据证明外资是A股市场的罪魁？就因为美元暂时上涨、油价暂时下跌？就因为A股市场超跌影响到上市公司的内在价值？目前一切都不确定，没有明显的标志证明全球经济趋势已经明确，道指、标普走一步退三步，期货市场跌一天涨一天——请恕我直言，把A股市场的下挫一古脑地推到外资头上，这种言论是虚弱与缺乏反省的标志。

    要不要救市已经无需讨论，只有认为中国经济可以无需资本市场的无知无畏者，才会说出这样的话。

    中国股市变成植物人，对于外界的刺激已经没有任何反应。之所以如此惨痛，主因在内部。一是理念错误，本轮股市上涨之时，股市大幅上涨会诱发严重通胀、股市大幅上涨会引来外资高位出货等等怕涨不怕跌的言论比比皆是。现在股市市盈率下跌，低于2005年6月6日1000点时的水平，结果PPI没有降，通涨风险仍然存在；所谓关门打狗，结果堵住部分外资，打死了自己的股市，让外资低价购买股权。

    错误的理论必须摆脱，股市下挫无法换来宏观经济的健康，两者并不存在相关关系。那些对中国股市动辄挥动调控、挤泡大棍的人士，应该为目前的局面承担部分责任，勇于承认自己的错误。

    在技术操作层面上，真正的风险在于大小非，笔者一再强调这是中国资本市场中破坏力最大的核弹。有关方面目前对于大小非的认识非常模糊，他们释放出两颗烟幕弹，一是强调目前大小非不正常的溢价是机会成本与风险成本的正常收益。这种说法把一级市场的利益输送与正常的股权投资收益混为一谈，有助于那些一级市场的“老鼠仓”们混水措鱼。

    第二颗烟幕弹是大小非实际减持不多，大小非不可怕，可怕的是投资者对于大小非的臆测。根据中证登的数据，到2008年7月底，累计减持只占解禁量的29.78%。并且，大非为保证控股权，不可能大规模减持。

    引用扬韬先生的一组数据。深市小非解禁105亿股，迄今已经卖出60亿股，减持占解禁量的59%。7月，深市小非接近0.95亿股，当月卖出1.16亿股，超过解禁量，显示为前期的解禁股选择在7月继续卖出。沪市好不至哪儿去，截至7月底，沪市小非累计解禁313亿股，累计减持120亿股，占解禁量的38%。7月解禁小非2.7亿股，当月减持4.4亿股，同样大于解禁量。

    按照当前均价计算，未来一年多，小非的卖压约1300亿元。大非同样有套现冲动，深市大非解禁120亿股，卖出29亿股，占比为24%，远高于此前预测的10%。沪市大非解禁330亿股，卖出49亿股，占比15%。两市大非合计卖出78亿股，占全部解禁量的17%。按照目前市价，大小非潜在套现压力将达到近3000亿元。试问，无论是机构投资者还是个人投资者，有哪个冤大头愿意为大小非接盘买单？

    一个新兴市场，一个利润增长全球最高的市场，居然成为全球熊首——一句外资阴谋，一句全流通代价，岂能搪塞得过去？有关方面有必要认真对待大小非，像对待正常的市场一样对待股市，而不是骨子里把股市当赌场、把可怜的股民当赌徒看待，必欲打之压之而后快。